立法面では、ホワイトハウスと議会は、米国におけるデジタル資産の規制に関する立法作業を引き続き進めています。 5月5日、下院金融サービス委員会と農業委員会は共同で、ドッド・フランク法やサーベンス・オクスリー法に匹敵する包括的な金融サービス法であるデジタル資産市場構造法案を発表しました。 下院は、6月4日に更新された草案に関する公聴会を開催する予定です。 また、GENIUS法(the National Innovation Act for Guiding and Building U.S. Stablecoins)は、5月19日に超党派の支持を得て、上院の終了投票を通過し、修正プロセスに入ろうとしています。 この2つの法案が施行されるまでにはまだ多くのステップがありますが、最終的な可決に向けた進展と超党派の支持は、前向きなシグナルを送っています。
Grayscale：大美麗法案、暗号化金庫会社がビットコインの需要を生み出している
5月には、米中の関税摩擦が一時的なデタントに達したため、株式は反発しました。 しかし、この上昇は3ヶ月連続の下落の後に来ており、S&P500は依然としてピークを約4%下回っています。 債券市場、特に質の高いセクターは、比較的健全な株式と比較してマイナスのリターンを示していますが、これは高額の政府赤字とそれに伴う長期国債の発行によるものと思われます。 時価総額加重型のFTSEグレースケール・クリプト・セクター・インデックスによると、ビットコインと暗号資産クラス全体のリスク調整後リターンは、世界の株式に匹敵します(図1)。 ビットコインは月間で11%上昇し、史上最高値の112,000ドルを記録し、イーサリアムブロックチェーンのネイティブトークンであるETHは44%上昇し、ビットコインに対する以前の低迷したパフォーマンスを部分的に回復しました。
図1：リスク調整後の暗号市場のパフォーマンスは株式市場と同等
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グレート・ビューティー・アクト
投資家が法定通貨の信頼性に懸念を抱くと、ビットコインの需要は高まる傾向があります。 5月中、この懸念が再び浮上しました。 5月22日、米国下院は、正式にはOBBBA(One Big Beautiful Bill Act)と名付けられた包括的な税・歳出法案を可決しました。 **予算専門家は、この法案が現在の条件で実施された場合、今後10年間で連邦赤字に約3兆ドルを追加すると推定しています。 満了する期間の一部が延長された場合、赤字は5兆ドルにもなる可能性があります。 **この法案が発効すれば、その国際収支は米国債を持続不可能な道筋に追い込むことになる(図2)。 ムーディーズは5月16日、米国のソブリン債格付けをAAAからAAに引き下げましたが、これは米国の財政政策の方向性が一因です。 米国政府が短期的にデフォルトすることはないでしょうが、持続不可能な債務経路はマクロ経済の誤った管理の長期的なリスクを高め、その結果、金やビットコインなどの非ソブリン価値貯蔵庫に対する投資家の関心を高めます。
図2：OBBBAはアメリカの財政パスを持続不可能にする
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Crypto Vault企業が急増
米国に上場しているスポットETPは、ビットコインの発売以来、間違いなく最も重要な新たな需要の源です。 5月中、これらの商品は高い純流入が続き、総額は52億ドルに達しました。 今後数か月のうちに、「ビットコイン保管庫」企業(つまり、バランスシートのためにビットコインを購入する上場企業)によるビットコインの購入は、スポットビットコインETPと同等またはそれを超える可能性があります。 エンタープライズビットコイン投資のパイオニアであるストラテジー(旧マイクロストラテジー)は、5月に保有量を約27,000ビットコイン(約28億ドル)増やしました。 ストラテジーの時価総額は、バランスシート上のビットコインの価値をはるかに上回っており、株式商品を通じたビットコインへのエクスポージャーに対する過剰な需要があることを示唆しています(図3)。
図3：Strategyの時価総額はそのビットコインの保有に対してプレミアムが存在する
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株式市場がこの構造でビットコインにプレミアムを支払うにつれて、より多くの企業がこの戦略を採用しており、一部の企業はビットコイン以外の他のデジタル資産に拡大しています。 例えば、Tether、Bitfinex、SoftBankのコンソーシアムがTwenty One Capitalを設立し、当初は42,000BTC(約44億ドル)を保有する予定で、主にTetherから提供されます。 同様に、ビットコインマガジンのCEOであるデビッド・ベイリーは、既存の上場企業であるKindlyMDを、ビットコイン保管会社であるナカモトホールディングスに変えました。 同社は、ビットコインを購入するために、米国市場で約7億ドルの株式と転換社債を発行する予定で、この戦略を世界の他の国々でも再現する予定です。 最後に、トランプ氏のソーシャルアプリ「Truth Social」の持ち株会社であるTrump Media & Technology Groupは、ビットコインをバランスシートに割り当てるために25億ドルを調達すると発表しました。
ビットコインに加えて、SharpLink Gamingは、Consensysなどの暗号投資家の支援を受けて、イーサリアム財務省債券会社に変身すると発表しました（図4)。 他の起業家はモデルをさらに拡大し、Solana(Upexi)、XRP(VivoPower)、さらにはトランプをテーマにしたミームコイン(Freight Technologies)を対象とした暗号保管会社を設立しました。 暗号保管庫企業の急増は、証券取引所に上場および取引されている暗号資産への投資家のエクスポージャーに強い関心があることを示しています。 しかし、スポット暗号ETPの人気は、ETPが基礎となるトークンの価格をより効率的に追跡できるため、最終的に暗号保管会社からの需要を制限する可能性があります。
図4:Crypto Vault企業の急増
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デジタル資産立法
立法面では、ホワイトハウスと議会は、米国におけるデジタル資産の規制に関する立法作業を引き続き進めています。 5月5日、下院金融サービス委員会と農業委員会は共同で、ドッド・フランク法やサーベンス・オクスリー法に匹敵する包括的な金融サービス法であるデジタル資産市場構造法案を発表しました。 下院は、6月4日に更新された草案に関する公聴会を開催する予定です。 また、GENIUS法(the National Innovation Act for Guiding and Building U.S. Stablecoins)は、5月19日に超党派の支持を得て、上院の終了投票を通過し、修正プロセスに入ろうとしています。 この2つの法案が施行されるまでにはまだ多くのステップがありますが、最終的な可決に向けた進展と超党派の支持は、前向きなシグナルを送っています。
昨年11月の米国大統領選挙以降、規制の枠組みがより明確になる見通しが、機関投資家のこのセクターへのエクスポージャーを促進したようです。 この傾向は5月も続き、多くの大規模な取引や政策調整が行われました。 その中でも最も重要なのは、コインベースが29億ドルで仮想通貨オプション専門プラットフォームのDeribitを買収し、業界史上最大のM&A取引の記録を樹立したことです。 Coinbaseは今月、S&P 500指数にも含まれ、現在187位にランクされています。 ライバルのクラーケン(M&Aにも積極的)は、米国以外の市場でトークン化された株式サービスを開始すると発表し、ロビンフッドはカナダの暗号プラットフォームであるWonderFiを買収すると発表しました。 その他の注目すべき制度的動向には、ブラウン大学によるビットコインETPポジションの開示、ニューハンプシャー州での公的資金による暗号資産への投資を許可する法律の可決、モルガンスタンレーのE-Tradeオファリングでの暗号取引サービスの開始計画などがあります。
ETHおよび各トークンのパフォーマンス
イーサリアム(ETH) 5月にビットコインを大幅にアウトパフォームしましたが、これは統計的なタイミングによるものでもあり、2023年初頭以降、ETHの価格変動は「スマートコントラクトプラットフォーム」の暗号セクターとほぼ一致しています(図5)。 スマートコントラクトプラットフォームは、米国の規制改革の恩恵を受け、ステーブルコイン、トークン化された資産、分散型金融の広範な採用を促進すると予想しています。これらはすべて、スマートコントラクトプラットフォームのインフラストラクチャに依存しています。 これは暗号市場の非常に競争の激しいセグメントですが、イーサリアムには、大規模なオンチェーンファンド、分散型文化、ネットワークのセキュリティと中立性への注力などの利点があります。 しかし、ETHトークンの価格は、多くのL2ネットワーク(レイヤー2)ではなく、イーサリアムのメインネット(レイヤー1)での活動の成長によって支えられる必要があります。 5月に実施されたPectraのアップグレードは有益な改善をもたらしますが、メインネットの活動がすぐに増加するわけではありません。
図5：イーサリアムのパフォーマンスは所属する暗号化セクターと基本的に同期している
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ETHの月間の好調なパフォーマンスにもかかわらず、時価総額が50億ドルを超える大型資産の中で最も目立ったのは、HyperliquidのHYPEトークンでした。 Hyperliquidは、プロフェッショナルな永久契約(DEX)分散型取引所であり、一般的なスマートコントラクトプラットフォームでもあります。 このチェーンのハイパーコア商品は、現在、オンチェーンの永久契約取引量の80%以上を占めています。 5月中、Hypercoreの永久契約取引量は170億ドルを超え、月末の日次収益は、(手数料収入の面で)スマートコントラクトプラットフォームの3大プラットフォームであるEthereum、Tron、Solanaをも上回りました(図6)。 昨年、このプロトコルは暗号史上最大のエアドロップの記録(現在の価格で80億ドル以上)を樹立し、VCの支援を受けずにトークノミクスと資金調達モデルについて業界全体で再考するようになりました。 Hyperliquidは常に高いオーガニック使用量と強力な流動性を維持しており、将来的にはBinanceやBybitなどの中央集権的なデリバティブ取引所とますます競争するでしょう。
図6：Hyperliquidの手数料収入が主要なスマートコントラクトプラットフォームを超えた
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AI暗号化板塊のパフォーマンス
ブロックチェーンAI技術の急速な発展に伴い、Grayscale Researchは最近「人工知能暗号化セクター」を新たに追加し、私たちの暗号業界の分類フレームワークの中で第六の独立セクターとなりました。現在、このセクターには20種類のトークンが含まれており、総市場価値は約200億ドルです（図7）。
図7：人工知能暗号化セクターの現在の市場価値は約200億ドルです。
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この分野での最近の注目すべきプロジェクトには、AI時代の人間/ボット認識の増大する課題に対処するための「人格証明」システムを構築するためにサム・アルトマンによって設立されたIDネットワークであるWorldcoinが含まれます。 今月、Worldcoinは、a16zとBain Capital CryptoによるWLDトークンの公開市場買収という形で、1億3,500万ドルの資金調達ラウンドを完了するという大きなマイルストーンを発表しました。 このプロジェクトは、Time誌のカバーストーリーに掲載されたこと、米国市場での虹彩スキャンデバイス「Orb」のプロモーション、暗号ウォレットのWorldアプリなど、大きな注目を集めています。 ブロックチェーンAI分野におけるその他の重要な進展には、Bittensorサブネットワークの関心の高まりや、大手ステーブルコイン発行者であるTetherが、クリプトネイティブアーキテクチャに基づくAIエージェントネットワークを立ち上げる計画を開示したことなどがあります。
今後数ヶ月、暗号市場は現在のドライビングロジックを継続する可能性が高い：スタグフレーションリスクと関税の不確実性が生み出すビットコインのマクロ需要、アメリカ及び海外の規制環境の継続的改善、ブロックチェーンAIなどの分野における技術革新。この資産クラスは過去2年以上にわたり優れたパフォーマンスを示しており、ファンダメンタルズの改善を支える要因は依然として存在する。