С учетом двойного влияния макроэкономического спроса и благоприятной информации от регулирования, бычий рынок шифрования продолжает расти, и цена Биткойн достигнет исторического максимума в мае 2025 года.
Спрос инвесторов на Биткойн частично обусловлен макроэкономическим дисбалансом в США, включая устойчивый бюджетный дефицит. Хотя дефицит не является новой проблемой, комплексный налоговый и бюджетный законопроект, продвигающийся в Конгрессе, вероятно, продолжит вести финансы США по несостоятельному пути.
Финансовые риски в США, похоже, способствуют росту спроса на Биткойн, что видно в росте числа компаний «Биткойн-складов» (то есть публичных компаний, которые держат Биткойн на своем балансе). Полученная этими компаниями премия к оценке свидетельствует о широком интересе инвесторов традиционного фондового рынка к шифрованным активам. Однако мы считаем, что стратегия «шифрованных складов» для токенов, отличных от Биткойна, имеет свои ограничения, так как в конечном итоге инвесторы смогут получить больше каналов для распределения через продукты, торгуемые на спотовых шифрованных биржах (ETP).
В этом месяце были достигнуты следующие успехи: законопроект о стабильных токенах и рыночной структуре сделан прорыв; децентрализованная биржа Hyperliquid показала впечатляющие результаты; проект верификации на основе шифрования Worldcoin появился на обложке журнала Time.
Акции восстановились в мае, поскольку тарифный конфликт между США и Китаем достиг временной разрядки. Но ралли происходит после трех месяцев снижения подряд, при этом S&P 500 все еще примерно на 4% ниже своего пика. Рынки облигаций, особенно высококачественные сектора, показали отрицательную доходность по сравнению с относительно здоровыми акциями, что, по-видимому, связано с высоким дефицитом государственного бюджета и соответствующей эмиссией долгосрочных казначейских облигаций. Согласно взвешенному по капитализации индексу FTSE Grayscale Crypto Sector Index, доходность биткоина и класса криптоактивов в целом с поправкой на риск сопоставима с доходностью глобальных акций (рис. 1). Биткоин вырос на 11% за месяц до рекордно высокого уровня в $112 000, в то время как ETH, собственный токен блокчейна Ethereum, вырос на 44%, частично восстановив свои предыдущие слабые показатели по отношению к биткоину.
Рисунок 1: Производительность шифрованного рынка после коррекции риска на уровне фондового рынка
Когда у инвесторов возникают опасения по поводу доверия к фиатной системе, спрос на биткоин имеет тенденцию к росту. В мае эта проблема вновь оказалась в центре внимания. 22 мая Палата представителей США приняла всеобъемлющий законопроект о налогах и расходах, который теперь официально называется OBBBA (One Big Beautiful Bill Act). ** По оценкам экспертов по бюджету, законопроект добавит около 3 триллионов долларов к федеральному дефициту в течение следующих 10 лет, если он будет реализован в нынешних условиях; Если некоторые из истекающих сроков будут продлены, дефицит может составить до 5 триллионов долларов. ** Если законопроект вступит в силу, его платежный баланс поставит казначейские облигации США на неустойчивый путь (Рисунок 2). Moody's понизило суверенный кредитный рейтинг США с ААА до АА 16 мая отчасти в результате направления фискальной политики США. В то время как правительство США не объявит дефолт в ближайшей перспективе, неустойчивая долговая траектория увеличит долгосрочный риск макроэкономического бесхозяйственности, тем самым повышая интерес инвесторов к несуверенным средствам сбережения, таким как золото и биткойн.
Рисунок 2: OBBBA делает финансовый путь США несостоятельным
Спотовые ETP, котирующиеся в США, являются, пожалуй, самым важным источником нового спроса на биткоин с момента его запуска. В течение мая этот продукт продолжал иметь высокий чистый приток средств, составив в общей сложности 5,2 млрд долларов США. В ближайшие месяцы покупки биткоинов компаниями «биткоин-хранилищ» (т.е. публично торгуемыми компаниями, покупающими биткоины для своих балансов), вероятно, будут равны или даже превзойдут покупки спотовых биткоин-ETP. Пионер корпоративных инвестиций в биткоин Strategy (ранее MicroStrategy) увеличил свои активы примерно на 27 000 биткоинов (около $2,8 млрд) в мае. Рыночная капитализация Strategy намного превышает стоимость биткоина на балансе компании, что говорит о том, что существует избыточный спрос на биткоин через долевые инструменты (рис. 3).
Рисунок 3: Рыночная капитализация стратегии имеет премию относительно ее хранения Биткойнов.
Поскольку фондовый рынок платит премию за биткоин в этой структуре, все больше компаний внедряют эту стратегию, а некоторые из них расширили свою деятельность в другие цифровые активы, помимо биткоина. Например, консорциум Tether, Bitfinex и SoftBank создал Twenty One Capital, который первоначально будет владеть 42 000 BTC (около $4,4 млрд), в основном предоставленных Tether. Аналогичным образом, генеральный директор Bitcoin Magazine Дэвид Бейли преобразовал KindlyMD, существующую публичную компанию, в Nakamoto Holdings, компанию, занимающуюся хранением биткойнов. Компания планирует выпустить акции и конвертируемые облигации на сумму около $700 млн на рынке США для покупки биткоина, а также будет тиражировать эту стратегию в других странах мира. Наконец, Trump Media & Technology Group, холдинговая компания социального приложения Трампа Truth Social, объявила, что привлечет $2,5 млрд для размещения биткоина на своем балансе.
Помимо биткоина, SharpLink Gaming объявила, что преобразуется в компанию по выпуску казначейских облигаций Ethereum при поддержке криптоинвесторов, таких как Consensys (рис. 4). Другие предприниматели еще больше расширили модель, создав компании-хранилища, ориентированные на Solana (Upexi), XRP (VivoPower) и даже мем-монеты на тему Трампа (Freight Technologies). Всплеск компаний, занимающихся криптохранилищами, показывает, что существует большой интерес к инвесторам в криптоактивы, котирующиеся и торгуемые на фондовых биржах. Но популярность спотовых криптовалютных ETP может в конечном итоге ограничить спрос со стороны компаний, занимающихся криптохранилищами, поскольку ETP могут более эффективно отслеживать цену базового токена.
Что касается законодательства, то Белый дом и Конгресс продолжают продвигать законодательную работу по регулированию цифровых активов в США. 5 мая Комитет по финансовым услугам Палаты представителей и Комитет по сельскому хозяйству совместно опубликовали проект Закона о структуре рынка цифровых активов, всеобъемлющее законодательство о финансовых услугах, сопоставимое по масштабу с Законом Додда-Франка или Законом Сарбейнса-Оксли. Слушания по обновленному проекту в Палате представителей запланированы на 4 июня. Кроме того, Закон GENIUS (Национальный закон об инновациях для управления и создания стейблкоинов США) получил двухпартийную поддержку 19 мая и прошел голосование в Сенате и вот-вот вступит в процесс внесения поправок. Несмотря на то, что до вступления в силу двух законодательных актов еще предстоит сделать много шагов, прогресс и двухпартийная поддержка окончательного принятия посылают позитивные сигналы.
После выборов в США в ноябре прошлого года перспектива более четкой нормативно-правовой базы, по-видимому, стала катализатором воздействия институциональных инвесторов на этот сектор. Эта тенденция продолжилась и в мае с рядом крупных сделок и/или корректировок политики. Наиболее важным из них является приобретение Coinbase за 2,9 миллиарда долларов специализированной платформы криптовалютных опционов Deribit, установив рекорд крупнейшей сделки M&A в истории отрасли. Coinbase также была включена в индекс S&P 500 в этом месяце и в настоящее время занимает 187-е место. Конкурент Kraken (также активно участвующий в слияниях и поглощениях) объявил, что запустит сервис токенизированных акций на рынках за пределами США, в то время как Robinhood заявила, что приобретет канадскую криптоплатформу WonderFi. Другие заметные институциональные события включают раскрытие Университетом Брауна своей позиции по Bitcoin ETP, принятие в Нью-Гэмпшире законодательства, позволяющего государственным фондам инвестировать в криптоактивы, и планы Morgan Stanley по запуску сервиса торговли криптовалютой в своем предложении E-Trade.
ETH и производительность различных токенов
Ethereum (ETH) значительно превзошел биткоин в мае, но отчасти из-за статистического тайминга: с начала 2023 года движения цены ETH во многом совпали с криптосектором «платформы смарт-контрактов» (рис. 5). Мы ожидаем, что платформы смарт-контрактов выиграют от регулятивных реформ в США, которые будут способствовать более широкому внедрению стейблкоинов, токенизированных активов и децентрализованных финансов — все они зависят от инфраструктуры платформы смарт-контрактов. Несмотря на то, что это высококонкурентный сегмент криптовалютного рынка, Ethereum имеет такие преимущества, как большой масштаб ончейн-фондов, децентрализованная культура и акцент на безопасность и нейтральность сети. Тем не менее, цена токена ETH должна поддерживаться ростом активности в основной сети Ethereum (Layer 1), а не во многих сетях L2 (Layer 2). Хотя обновление Pectra, реализованное в мае, принесет полезные улучшения, оно не приведет к немедленному увеличению активности основной сети.
Рисунок 5: Производительность Эфириума в основном синхронизирована с соответствующим сегментом шифрования.
Несмотря на высокие показатели ETH в течение месяца, самым заметным из крупных активов с рыночной капитализацией более $5 млрд стал токен HYPE от Hyperliquid. Hyperliquid — это как децентрализованная биржа (DEX) профессиональными бессрочными контрактами, так и общая платформа смарт-контрактов. На продукты гиперкора сети в настоящее время приходится более 80% объема торгов бессрочными контрактами в сети. В течение мая объем торгов бессрочными контрактами Hypercore превысил $17 млрд, а его ежедневная выручка на конец месяца даже превзошла Ethereum, Tron и Solana, три основные (с точки зрения комиссионного дохода) платформы смарт-контрактов. В прошлом году протокол установил рекорд по крупнейшему аирдропу в истории криптовалют — более 8 миллиардов долларов по текущим ценам, что привело к общеотраслевому переосмыслению токеномики и моделей финансирования без поддержки венчурного капитала. Hyperliquid всегда поддерживал высокий уровень органического использования и высокую ликвидность, и в будущем будет все больше конкурировать с централизованными биржами деривативов, такими как Binance и Bybit.
Рисунок 6: Комиссионный доход Hyperliquid превосходит доходы ведущих платформ смарт-контрактов
Производительность криптосектора с искусственным интеллектом
В связи с быстрым развитием технологии искусственного интеллекта на блокчейне, Grayscale Research недавно добавила «Криптосектор искусственного интеллекта», став шестым по величине независимым сектором в нашей системе классификации криптоиндустрии. В настоящее время сектор содержит 20 токенов с общей рыночной капитализацией около $20 млрд (Рисунок 7).
Рисунок 7: Текущая рыночная капитализация сектора искусственного интеллекта в области шифрования составляет около 20 миллиардов долларов.
Недавние заметные проекты в этом секторе включают Worldcoin, сеть идентификации, основанную Сэмом Альтманом для создания системы «доказательства личности» для решения растущих проблем распознавания человека/бота в эпоху искусственного интеллекта. В этом месяце Worldcoin объявила о важной вехе в закрытии раунда финансирования в размере 135 миллионов долларов в виде приобретения токенов WLD на публичном рынке компаниями a16z и Bain Capital Crypto. Проект привлек большое внимание благодаря включению в обложку журнала Time, продвижению устройства для сканирования радужной оболочки глаза «Orb» на рынке США и криптокошельку World App. Другие важные события в пространстве искусственного интеллекта блокчейна включают повышенный интерес к подсети Bittensor и раскрытие Tether, ведущим эмитентом стейблкоинов, своих планов по запуску сети агентов искусственного интеллекта на основе крипто-нативной архитектуры.
В ближайшие месяцы рынок шифрования, вероятно, продолжит текущую драйвовую логику: макроэкономический спрос на Биткойн, вызванный рисками стагфляции и неопределенностью в отношении тарифов, постоянное улучшение регуляторной среды в США и за рубежом, а также технологические инновации в таких областях, как блокчейн и ИИ. Этот класс активов демонстрировал отличные результаты более двух последних лет, и факторы поддержки, способствующие улучшению базовых показателей, по-прежнему присутствуют.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Grayscale: Закон о Великой Красоте, компания по шифрованию активов создает спрос на Биткойн
Акции восстановились в мае, поскольку тарифный конфликт между США и Китаем достиг временной разрядки. Но ралли происходит после трех месяцев снижения подряд, при этом S&P 500 все еще примерно на 4% ниже своего пика. Рынки облигаций, особенно высококачественные сектора, показали отрицательную доходность по сравнению с относительно здоровыми акциями, что, по-видимому, связано с высоким дефицитом государственного бюджета и соответствующей эмиссией долгосрочных казначейских облигаций. Согласно взвешенному по капитализации индексу FTSE Grayscale Crypto Sector Index, доходность биткоина и класса криптоактивов в целом с поправкой на риск сопоставима с доходностью глобальных акций (рис. 1). Биткоин вырос на 11% за месяц до рекордно высокого уровня в $112 000, в то время как ETH, собственный токен блокчейна Ethereum, вырос на 44%, частично восстановив свои предыдущие слабые показатели по отношению к биткоину.
Рисунок 1: Производительность шифрованного рынка после коррекции риска на уровне фондового рынка
! bsq3uX0ocfHLYeXI9ai1LGbSqTMEwQXO2f6A9NPg.png
Великий закон о красоте
Когда у инвесторов возникают опасения по поводу доверия к фиатной системе, спрос на биткоин имеет тенденцию к росту. В мае эта проблема вновь оказалась в центре внимания. 22 мая Палата представителей США приняла всеобъемлющий законопроект о налогах и расходах, который теперь официально называется OBBBA (One Big Beautiful Bill Act). ** По оценкам экспертов по бюджету, законопроект добавит около 3 триллионов долларов к федеральному дефициту в течение следующих 10 лет, если он будет реализован в нынешних условиях; Если некоторые из истекающих сроков будут продлены, дефицит может составить до 5 триллионов долларов. ** Если законопроект вступит в силу, его платежный баланс поставит казначейские облигации США на неустойчивый путь (Рисунок 2). Moody's понизило суверенный кредитный рейтинг США с ААА до АА 16 мая отчасти в результате направления фискальной политики США. В то время как правительство США не объявит дефолт в ближайшей перспективе, неустойчивая долговая траектория увеличит долгосрочный риск макроэкономического бесхозяйственности, тем самым повышая интерес инвесторов к несуверенным средствам сбережения, таким как золото и биткойн.
Рисунок 2: OBBBA делает финансовый путь США несостоятельным
! UIzCK9dM5CatKcS6ffKBmdCqOFgECUUepaBLQ65I.png
Шифрование хранилищ компании резко увеличилось
Спотовые ETP, котирующиеся в США, являются, пожалуй, самым важным источником нового спроса на биткоин с момента его запуска. В течение мая этот продукт продолжал иметь высокий чистый приток средств, составив в общей сложности 5,2 млрд долларов США. В ближайшие месяцы покупки биткоинов компаниями «биткоин-хранилищ» (т.е. публично торгуемыми компаниями, покупающими биткоины для своих балансов), вероятно, будут равны или даже превзойдут покупки спотовых биткоин-ETP. Пионер корпоративных инвестиций в биткоин Strategy (ранее MicroStrategy) увеличил свои активы примерно на 27 000 биткоинов (около $2,8 млрд) в мае. Рыночная капитализация Strategy намного превышает стоимость биткоина на балансе компании, что говорит о том, что существует избыточный спрос на биткоин через долевые инструменты (рис. 3).
Рисунок 3: Рыночная капитализация стратегии имеет премию относительно ее хранения Биткойнов.
! MT8g79N7EcXwVboykNgxnB6XNF8v83CHEZzMvIhs.png
Поскольку фондовый рынок платит премию за биткоин в этой структуре, все больше компаний внедряют эту стратегию, а некоторые из них расширили свою деятельность в другие цифровые активы, помимо биткоина. Например, консорциум Tether, Bitfinex и SoftBank создал Twenty One Capital, который первоначально будет владеть 42 000 BTC (около $4,4 млрд), в основном предоставленных Tether. Аналогичным образом, генеральный директор Bitcoin Magazine Дэвид Бейли преобразовал KindlyMD, существующую публичную компанию, в Nakamoto Holdings, компанию, занимающуюся хранением биткойнов. Компания планирует выпустить акции и конвертируемые облигации на сумму около $700 млн на рынке США для покупки биткоина, а также будет тиражировать эту стратегию в других странах мира. Наконец, Trump Media & Technology Group, холдинговая компания социального приложения Трампа Truth Social, объявила, что привлечет $2,5 млрд для размещения биткоина на своем балансе.
Помимо биткоина, SharpLink Gaming объявила, что преобразуется в компанию по выпуску казначейских облигаций Ethereum при поддержке криптоинвесторов, таких как Consensys (рис. 4). Другие предприниматели еще больше расширили модель, создав компании-хранилища, ориентированные на Solana (Upexi), XRP (VivoPower) и даже мем-монеты на тему Трампа (Freight Technologies). Всплеск компаний, занимающихся криптохранилищами, показывает, что существует большой интерес к инвесторам в криптоактивы, котирующиеся и торгуемые на фондовых биржах. Но популярность спотовых криптовалютных ETP может в конечном итоге ограничить спрос со стороны компаний, занимающихся криптохранилищами, поскольку ETP могут более эффективно отслеживать цену базового токена.
Рисунок 4: Резкий рост компаний по шифрованию
! m73suaa9FmkoVi5tVqc6DcR4yRFJQRms8WQhC8Bw.png
Законодательство о цифровых активах
Что касается законодательства, то Белый дом и Конгресс продолжают продвигать законодательную работу по регулированию цифровых активов в США. 5 мая Комитет по финансовым услугам Палаты представителей и Комитет по сельскому хозяйству совместно опубликовали проект Закона о структуре рынка цифровых активов, всеобъемлющее законодательство о финансовых услугах, сопоставимое по масштабу с Законом Додда-Франка или Законом Сарбейнса-Оксли. Слушания по обновленному проекту в Палате представителей запланированы на 4 июня. Кроме того, Закон GENIUS (Национальный закон об инновациях для управления и создания стейблкоинов США) получил двухпартийную поддержку 19 мая и прошел голосование в Сенате и вот-вот вступит в процесс внесения поправок. Несмотря на то, что до вступления в силу двух законодательных актов еще предстоит сделать много шагов, прогресс и двухпартийная поддержка окончательного принятия посылают позитивные сигналы.
После выборов в США в ноябре прошлого года перспектива более четкой нормативно-правовой базы, по-видимому, стала катализатором воздействия институциональных инвесторов на этот сектор. Эта тенденция продолжилась и в мае с рядом крупных сделок и/или корректировок политики. Наиболее важным из них является приобретение Coinbase за 2,9 миллиарда долларов специализированной платформы криптовалютных опционов Deribit, установив рекорд крупнейшей сделки M&A в истории отрасли. Coinbase также была включена в индекс S&P 500 в этом месяце и в настоящее время занимает 187-е место. Конкурент Kraken (также активно участвующий в слияниях и поглощениях) объявил, что запустит сервис токенизированных акций на рынках за пределами США, в то время как Robinhood заявила, что приобретет канадскую криптоплатформу WonderFi. Другие заметные институциональные события включают раскрытие Университетом Брауна своей позиции по Bitcoin ETP, принятие в Нью-Гэмпшире законодательства, позволяющего государственным фондам инвестировать в криптоактивы, и планы Morgan Stanley по запуску сервиса торговли криптовалютой в своем предложении E-Trade.
ETH и производительность различных токенов
Ethereum (ETH) значительно превзошел биткоин в мае, но отчасти из-за статистического тайминга: с начала 2023 года движения цены ETH во многом совпали с криптосектором «платформы смарт-контрактов» (рис. 5). Мы ожидаем, что платформы смарт-контрактов выиграют от регулятивных реформ в США, которые будут способствовать более широкому внедрению стейблкоинов, токенизированных активов и децентрализованных финансов — все они зависят от инфраструктуры платформы смарт-контрактов. Несмотря на то, что это высококонкурентный сегмент криптовалютного рынка, Ethereum имеет такие преимущества, как большой масштаб ончейн-фондов, децентрализованная культура и акцент на безопасность и нейтральность сети. Тем не менее, цена токена ETH должна поддерживаться ростом активности в основной сети Ethereum (Layer 1), а не во многих сетях L2 (Layer 2). Хотя обновление Pectra, реализованное в мае, принесет полезные улучшения, оно не приведет к немедленному увеличению активности основной сети.
Рисунок 5: Производительность Эфириума в основном синхронизирована с соответствующим сегментом шифрования.
! 7zIAJwR00AyO4TJ7Ag2MXCVaRUA6nvCBzgjuMIDq.png
Несмотря на высокие показатели ETH в течение месяца, самым заметным из крупных активов с рыночной капитализацией более $5 млрд стал токен HYPE от Hyperliquid. Hyperliquid — это как децентрализованная биржа (DEX) профессиональными бессрочными контрактами, так и общая платформа смарт-контрактов. На продукты гиперкора сети в настоящее время приходится более 80% объема торгов бессрочными контрактами в сети. В течение мая объем торгов бессрочными контрактами Hypercore превысил $17 млрд, а его ежедневная выручка на конец месяца даже превзошла Ethereum, Tron и Solana, три основные (с точки зрения комиссионного дохода) платформы смарт-контрактов. В прошлом году протокол установил рекорд по крупнейшему аирдропу в истории криптовалют — более 8 миллиардов долларов по текущим ценам, что привело к общеотраслевому переосмыслению токеномики и моделей финансирования без поддержки венчурного капитала. Hyperliquid всегда поддерживал высокий уровень органического использования и высокую ликвидность, и в будущем будет все больше конкурировать с централизованными биржами деривативов, такими как Binance и Bybit.
Рисунок 6: Комиссионный доход Hyperliquid превосходит доходы ведущих платформ смарт-контрактов
! oip5ykFh32QchDmgB8E65ooBAnZAloXahcbhiCYV.png
Производительность криптосектора с искусственным интеллектом
В связи с быстрым развитием технологии искусственного интеллекта на блокчейне, Grayscale Research недавно добавила «Криптосектор искусственного интеллекта», став шестым по величине независимым сектором в нашей системе классификации криптоиндустрии. В настоящее время сектор содержит 20 токенов с общей рыночной капитализацией около $20 млрд (Рисунок 7).
Рисунок 7: Текущая рыночная капитализация сектора искусственного интеллекта в области шифрования составляет около 20 миллиардов долларов.
! iV3ZfukFi4VjEZkkWRoIKLqRtU44wFKjR4VhLb39.png
Недавние заметные проекты в этом секторе включают Worldcoin, сеть идентификации, основанную Сэмом Альтманом для создания системы «доказательства личности» для решения растущих проблем распознавания человека/бота в эпоху искусственного интеллекта. В этом месяце Worldcoin объявила о важной вехе в закрытии раунда финансирования в размере 135 миллионов долларов в виде приобретения токенов WLD на публичном рынке компаниями a16z и Bain Capital Crypto. Проект привлек большое внимание благодаря включению в обложку журнала Time, продвижению устройства для сканирования радужной оболочки глаза «Orb» на рынке США и криптокошельку World App. Другие важные события в пространстве искусственного интеллекта блокчейна включают повышенный интерес к подсети Bittensor и раскрытие Tether, ведущим эмитентом стейблкоинов, своих планов по запуску сети агентов искусственного интеллекта на основе крипто-нативной архитектуры.
В ближайшие месяцы рынок шифрования, вероятно, продолжит текущую драйвовую логику: макроэкономический спрос на Биткойн, вызванный рисками стагфляции и неопределенностью в отношении тарифов, постоянное улучшение регуляторной среды в США и за рубежом, а также технологические инновации в таких областях, как блокчейн и ИИ. Этот класс активов демонстрировал отличные результаты более двух последних лет, и факторы поддержки, способствующие улучшению базовых показателей, по-прежнему присутствуют.