LD Capital: Narasi Baru Blue Chip DeFi, Review Aave & Compound

Penulis Asli: Jill, LD Capital

Kata Pengantar

Baru-baru ini, pendiri Compound, Robert, mengumumkan pendirian perusahaan baru yang berfokus pada rantai utang AS, yang meledakkan narasi ATMR (Tokenisasi Aset Dunia Nyata), dan harga token Compound COMP juga meroket. Selain itu, harga token MakerDAO, pemimpin dalam RWA, dan Aave, pemimpin dalam peminjaman, semuanya meningkat tajam akhir-akhir ini.

Bentuk produk Compound dan Aave lebih mirip, dan kami telah merilis data bisnis terkait MakerDAO sebelumnya, jadi artikel ini terutama meninjau data fundamental Aave dan Compound dari tiga arah: bisnis peminjaman, emisi token, dan pendapatan dan pengeluaran perjanjian.

Ringkas

Volume modal Aave adalah 2,6 kali lipat dari Compound, dan saat ini merupakan kesepakatan terbesar di bidang pinjaman DeFi. Meskipun Compound adalah perjanjian pertama yang mengusulkan model pengumpulan dana untuk pinjaman, perkembangan lanjutannya lemah karena tim yang relatif konservatif dan ekspansi bisnis yang tertinggal. Aave telah memanfaatkan peluang pengembangan multi-rantai, tim memiliki rasa inovasi dan para pendatang baru menang.

Keamanan protokol DeFi adalah dasar pengembangan proyek, dan mengurangi potensi risiko protokol adalah tugas terpenting tim. Baik Aave dan Compound memiliki langkah-langkah isolasi risiko dalam desain produk mereka, tetapi pendekatan Compound saat ini lebih radikal, secara langsung mengurangi kompleksitas protokol, dan mengisolasi setiap kumpulan aset berdasarkan aset dasar yang berbeda, yang juga berarti bahwa Compound telah menyerahkan sebagian pangsa pasar altcoin sebagai aset dasar. Aave lebih cenderung membangun perjanjian pinjaman tujuan umum yang besar dan komprehensif untuk merebut lebih banyak pangsa pasar, mengisolasi aset baru dari kumpulan aset inti, dan mengurangi potensi risiko aset baru sebagai jaminan.

Dari perspektif tindakan pengendalian risiko, keduanya telah memperkenalkan cadangan sebagai alat tindakan perbaikan ketika perjanjian mengalami kerugian utang. Selain itu, Aave memiliki modul keamanan bawaan, dan pembuat token bertanggung jawab atas keamanan seluruh protokol, yang tidak hanya memberdayakan token protokol, tetapi juga mengunci likuiditas beberapa token untuk mengurangi inflasi pasar.

Dari perspektif emisi token, emisi keduanya saat ini relatif rendah, dan tekanan penjualan token berdampak kecil pada harga pasar sekunder. Aave adalah protokol sebelumnya, dengan sirkulasi token 90,5%, tetapi modul keamanan mengunci likuiditas beberapa token. Penambangan likuiditas yang dipelopori oleh Compound, tetapi likuiditas yang dibawa oleh metode ini akan segera menjual token ketika peserta mendapatkan keuntungan yang cukup besar, yang berdampak lebih besar pada protokol. Oleh karena itu, Compound telah mengubah insentif likuiditas dan mendistribusikan token ke pengguna nyata. Sirkulasi token saat ini telah mencapai 68,6%.

Baik harga token COMP dan AAVE telah meningkat secara signifikan karena narasi ATMR baru-baru ini, tetapi pada kenyataannya perusahaan baru pendiri Compound masih dalam tahap aplikasi, dan ukuran dana ATMR Aave hanya 7,65 juta dolar AS, yang hanya 0,3% dari volume modal pembuat pemimpin ATMR.

Dari perspektif pendapatan dan pengeluaran protokol, sumber pendapatan Aave relatif terdiversifikasi, dan bunga pinjaman GHO mata uang stabil juga dimiliki oleh bendahara. Dari tren pendapatan perbendaharaan, kita dapat melihat bahwa sejak putaran terakhir bull market, pendapatan protokol Aave telah turun tajam, tetapi pendapatan protokol saat ini dapat menutupi pengeluaran protokol, dan Compound masih perlu diberi penghargaan dan disubsidi oleh token COMP. Compound memiliki sumber pendapatan yang relatif tunggal, dan pendapatan protokol Aave sekitar 4 kali lipat dari Compound.

1. Dasar-dasar produk

1. Versi produk

Versi awal Aave adalah pinjaman peer-to-peer, yang kemudian direvisi karena rendahnya efisiensi pencocokan pinjaman, dan menyediakan likuiditas tinggi dengan menggunakan model pinjaman kumpulan dana majemuk. Aave saat ini dalam versi V3, yang bertujuan untuk memberikan efisiensi modal yang lebih tinggi, keamanan yang lebih tinggi, dan fungsi pinjaman lintas rantai.

Efisiensi modal yang lebih tinggi mengacu pada mode efisien (eMode), yang mengklasifikasikan aset dan menetapkan parameter risiko sesuai dengan jenis aset. Ketika agunan peminjam memiliki jenis yang sama dengan aset yang dipinjamkan, jumlah pinjaman yang lebih tinggi dapat diperoleh. Keamanan yang lebih tinggi mengacu pada mode isolasi, yaitu aset pinjaman baru yang dipilih pada rantai pertama-tama akan memasuki mode isolasi. Aset dalam model ini akan menetapkan plafon utang, dan ketika aset digunakan sebagai jaminan, hanya stablecoin berlisensi yang diizinkan untuk dipinjamkan.Tujuannya adalah untuk memungkinkan lebih banyak aset jangka panjang dicantumkan dalam perjanjian sambil memastikan keamanan perjanjian.

Fungsi di atas saat ini tersedia di V3, dan fungsi cross-chain lending (Portal) telah mencapai status dapat diterapkan pada awal Maret 2022 ketika versi V3 diluncurkan.Namun, karena pertimbangan keamanan, peluncuran fungsi ini oleh tim lebih hati-hati dan belum diterapkan secara resmi. Karena pinjaman lintas rantai Aave tidak dikendalikan oleh protokol Aave itu sendiri, tetapi protokol jembatan lintas rantai pihak ketiga diperkenalkan.

Senyawa adalah protokol DeFi pertama yang mengusulkan pinjaman kumpulan dana, memungkinkan aset terenkripsi arus utama untuk saling meminjam dan meminjamkan.Namun, versi V3 mengubah pinjaman umum sebelumnya dan mengisolasi setiap kumpulan aset sesuai dengan perbedaan aset dasar.

Secara khusus, di Compound V 2, protokol memungkinkan pengguna untuk dengan bebas menyetor (menggadaikan) atau meminjamkan aset yang didukung oleh protokol. Aset hipotek dipahami dengan baik, dan aset dasar adalah aset yang dipinjamkan oleh pengguna. Hanya akan ada aset dasar unik di setiap kumpulan di Compound V 3, tetapi aset agunan tidak terbatas. Saat ini, kumpulan aset dasar pertama yang diluncurkan oleh V 3 adalah USDC, yang memungkinkan pengguna menjaminkan aset terenkripsi arus utama untuk meminjamkan mata uang USDC yang stabil.

2. Bisnis pinjaman

Ketika pengguna memilih perjanjian pinjaman, faktor pertama yang harus dipertimbangkan adalah keamanan aset.Dengan alasan keamanan dana, pengguna biasanya lebih memilih perjanjian dengan dana yang lebih besar, karena dana yang lebih besar biasanya berarti likuiditas yang lebih baik. Selain itu, sisi mana yang memiliki lebih banyak keunggulan dalam suku bunga, lebih banyak jenis aset yang didukung, insentif pinjaman, dll., Kami akan membandingkan kedua produk perjanjian dari dimensi di atas.

Data TVL berasal dari defillama.com. Sejak putaran terakhir bull market, skala keseluruhan protokol DeFi telah mengalami retracement besar. Compound dan Aave adalah protokol terkemuka di bidang peminjaman DeFi. Saat ini, volume modal Aave adalah 2,6 kali lipat dari Compound, menjadikannya protokol terbesar di bidang peminjaman.

Baik Aave dan Compound telah digunakan di beberapa rantai. Perbedaannya adalah bahwa Aave telah memasuki Polygon dan rantai lainnya sejak 21 tahun yang lalu, dan pada dasarnya berada di posisi terdepan di rantai lain, menempati lebih banyak pangsa pasar. Senyawa baru mulai diterapkan di rantai lain tahun ini. Namun, rantai Ethereum masih menjadi tempat paling penting untuk meminjamkan. Aave mendukung lebih banyak jenis peniru. Namun, karena potensi risiko beberapa token, mereka dibekukan, sehingga jumlah yang didukung oleh versi Compound V 2 hampir sama. Dan Aave telah mendukung stETH sebagai jaminan pada Februari 2022, tetapi Compound tidak mulai mendaftarkan wstETH dan cbETH hingga Januari tahun ini. Dari sudut pandang ini, Compound berkembang lambat dalam pengembangan multi-rantai, sedangkan Aave lebih agresif dalam pengembangan bisnis, sehingga Aave secara bertahap membuka celah tersebut.

Keduanya menggunakan pinjaman suku bunga dinamis, dengan blok Ethereum sebagai unit perhitungan bunga, yang pertama kali diusulkan oleh Compound. Inti dari model suku bunga adalah tingkat pemanfaatan dana, yang didasarkan pada permintaan pinjaman pasar dan dihitung melalui algoritma, dengan sedikit perbedaan. Ketika tingkat pemanfaatan modal tinggi, tingkat bunga akan lebih tinggi, dan keduanya memperkenalkan tingkat bunga yang optimal, yaitu ketika tingkat penggunaan modal mencapai batas tertentu, tingkat bunga pinjaman akan meningkat tajam, untuk membatasi peminjaman dan mencegah kekeringan likuiditas. Efisiensi pemanfaatan modal stablecoin dan altcoin di Aave lebih tinggi daripada Compound.

Dari perspektif model kumpulan dana, keduanya memiliki langkah-langkah isolasi risiko, tetapi kumpulan dana Aave masih merupakan model kumpulan risiko penuh, tetapi demi keamanan protokol, aset yang baru diluncurkan pertama-tama akan memasuki mode isolasi, dan menetapkan parameter risiko spesifik dan aset dasar khusus untuk mengurangi risiko aset tersebut sebagai agunan. Versi Compound V3 mengisolasi setiap kumpulan aset sesuai dengan perbedaan aset dasar, dan mengisolasi risiko dari tingkat arsitektur sistem, tetapi itu juga berarti bahwa Compound telah menyerahkan sebagian pangsa pasar altcoin sebagai aset dasar.

Untuk menghadapi potensi risiko yang mungkin terjadi dalam sistem, Compound memperkenalkan konsep "dana cadangan". Sistem akan menggunakan bagian bunga pinjaman sebagai dana cadangan sesuai dengan koefisien dana cadangan untuk mengatasi hilangnya perjanjian. Selain mengumpulkan cadangan, Aave juga mengadopsi modul keamanan sebagai backstop protokol, yaitu pemberi token AAVE akan menanggung hingga 30% dari risiko keamanan seluruh protokol.Sebagai imbalannya, pemberi janji dapat menerima hadiah token AAVE dan dividen pendapatan protokol.

Compound adalah protokol yang memelopori konsep penambangan likuiditas Token COMP digunakan sebagai hadiah, dan jumlah hadiah saat ini sedang dikurangi secara bertahap. Protokol Aave diluncurkan relatif awal, dan token pada dasarnya dalam keadaan sirkulasi penuh. Saat ini, mereka hanya dapat bekerja sama dengan pihak proyek lain untuk merangsang likuiditas. Misalnya, pada Juni 2021, mereka akan bekerja sama dengan Polygon untuk memberikan hadiah token melebihi 85 juta dolar AS untuk penambangan likuiditas di pasar Aave Polygon.

3. Bisnis lainnya

Stablecoin: GHO stablecoin Aave diluncurkan di mainnet pada 15 Juli. Tingkat pinjaman 1,5% membuatnya lebih kompetitif daripada stablecoin lainnya. Pendapatan bunga GHO semuanya akan masuk ke kas. Dalam dua hari sejak peluncurannya, GHO telah meminjam total 2,21 juta keping.Pengecoran GHO dalam skala besar harus memperhatikan langkah tim selanjutnya untuk mendorong likuiditas. Compound tidak memiliki rencana untuk mengeluarkan stablecoin untuk saat ini.

ATMR: Aave adalah protokol DeFi kedua yang memperkenalkan aset ATMR setelah Maker Bekerja sama dengan Centrifuge Tinlake, pasar ATMR dan pasar peminjaman Aave beroperasi secara independen. Skala modal saat ini sekitar 7,65 juta dolar AS, jauh di belakang Maker's 2,3 miliar dolar AS. Saat ini, hanya pasar USDC yang dapat menyediakan APY deposit dan pinjaman, dan pasar lain tidak lagi menyediakannya. Pengguna yang telah berhasil melewati KYC hanya perlu menyetor USDC di pasar USDC untuk mendapatkan pengembalian dasar tahunan sebesar 2,83% dan pengembalian penambangan likuiditas wCFG sebesar 4,09%.

Pada tanggal 29 Juni, pendiri Compound mengumumkan telah menyerahkan dokumen kepada regulator sekuritas AS untuk mendirikan perusahaan dana obligasi Superstate, namun masih dalam tahap aplikasi.

Sumber: Situs web resmi Aave

Dari perspektif pengembangan bisnis pinjaman, meskipun Compound memelopori perjanjian peminjaman kumpulan modal, tetapi karena timnya relatif Buddhis, pengembangan lanjutannya lemah, dan ekspansi bisnis tertinggal. Aave telah memanfaatkan peluang pengembangan multi-rantai, dan tim memiliki rasa inovasi. Secara bertahap memperlebar jarak dengan Compound, dan para pendatang baru di depan.

2. Permintaan dan emisi token

Aave merilis versi baru model ekonomi pada Juli 2020, menggantikan token asli LEND dengan AAVE dengan rasio 100:1, dan token LEND beredar penuh. Jumlah total token AAVE adalah 16 juta, 13 juta di antaranya dapat diganti dengan token LEND asli, dan 3 juta sisanya dikeluarkan tambahan oleh protokol untuk cadangan ekologis Aave.

Kasus penggunaan utama AAVE dalam protokol adalah tata kelola dan pertaruhan. Protokol Aave memiliki komponen modul keamanan bawaan (SM, Modul Keamanan), dan pemegang token dapat menjaminkan dana di dalamnya, dengan tujuan untuk menutupi ketika ada celah utang dalam protokol Aave. Sebagai imbalannya, pemegang saham dapat menerima insentif token AAVE dan berbagi pendapatan protokol.

Dari antarmuka janji di situs web resmi, kita dapat melihat bahwa emisi harian token AAVE saat ini adalah 1.100. Berdasarkan harga Coingecko pada 15 Juli sebesar $80,56, nilainya sekitar 886.000 dolar AS. Sirkulasi token AAVE saat ini telah mencapai 90,52%.

Sumber: Antarmuka janji situs web resmi Aave

Token Compound adalah COMP, yang secara resmi diluncurkan pada Juni 2020, dengan total 10 juta. COMP, sebagai token tata kelola dalam protokol Compound, terutama digunakan untuk berpartisipasi dalam tata kelola protokol (voting proposal) dan sebagai insentif likuiditas di pasar pinjaman. Skema distribusi awal COMP adalah sebagai berikut:

Saat ini, tekanan membuka kunci token terus menerus terutama berasal dari pendiri dan tim dan bagian yang dialokasikan untuk pengguna Rencana untuk bagian yang dialokasikan untuk pendiri dan tim tidak jelas, dan bagian yang dialokasikan untuk pengguna terutama merupakan insentif untuk kegiatan pinjaman.

Menurut proposal yang disahkan pada 15 Juli 2023, insentif pengguna untuk berpartisipasi dalam deposit dan pinjaman USDC dan DAI di pasar V 2 akan dikurangi dari 161,2 COMP menjadi 111,2 COMP, dan total imbalan untuk meminjamkan di pasar V 2 akan menjadi 111,2* 4 = 444,8 COMP/hari (hadiah pasar simpan/pinjam masing-masing adalah 0,015 COMP/blok). Proposal simultan menurunkan imbalan pinjaman di pasar pinjaman V 3 dari 481,41 COMP menjadi 381,41 COMP, dan menaikkan imbalan pasokan dari 0 menjadi 100 COMP/hari, mentransfer bagian insentif pinjaman ke pasar pasokan, sehingga total imbalan di pasar V 3 masih 481,41 COMP.

Menurut proposal di atas, emisi harian deterministik COMP saat ini adalah 926,21 koin. Berdasarkan harga Coingecko $74 pada 15 Juli, nilainya sekitar 685.000 dolar AS. Sirkulasi token COMP saat ini mencapai 68,56%.

Sebagai protokol DeFi yang relatif awal, Compound dan Aave saat ini memiliki emisi token yang relatif kecil, dan tekanan penjualan token berdampak kecil pada harga pasar sekunder. Kedua token protokol terutama digunakan untuk tata kelola dan insentif bagi pengguna protokol. Perbedaannya adalah bahwa Compound mendistribusikan token kepada pengguna yang benar-benar berpartisipasi dalam kegiatan pinjaman untuk menarik likuiditas; Aave adalah insentif gadai untuk pemegang token. Di satu sisi, dapat menutupi hutang perjanjian, dan di sisi lain, dapat mengurangi inflasi token. Karena saat ini ada sekitar 4,68 juta token yang dijaminkan dalam modul keamanan, sirkulasi aktual AAVE adalah sekitar 61,3%.

3. Perjanjian pendapatan dan pengeluaran

Perbendaharaan Aave terdiri dari cadangan sistem dan kolektor perbendaharaan Sumber pendapatan protokol Aave: 1) Penyebaran simpanan dan pinjaman, yang bervariasi sesuai dengan suku bunga pasar pinjaman yang berbeda; 2) Biaya pinjaman kilat, biasanya 0,09% dari jumlah pinjaman, 30% di antaranya akan masuk ke kas perjanjian, dan 70% lainnya akan didistribusikan ke deposan; 3) Pendapatan pencetakan GHO; Keduanya belum diaktifkan.

Aave Vault saat ini memiliki nilai kumulatif sebesar $130 juta, di mana $91,5 juta (1,2 juta) dalam bentuk token AAVE sebagai cadangan ekosistem dan $25,8 juta sisanya dalam bentuk stablecoin.

Sumber: llama.xyz

Data di atas berasal dari llama.xyz yang diakui secara resmi oleh Aave, namun statistik data di situs web ini dimulai dari Januari 2022. Mengambil pendapatan dan pengeluaran pada bulan Juni 2023 sebagai contoh, konsumsi bulanan (insentif token) adalah 1,5 juta dolar AS, pendapatan bulanan adalah 2,4 juta dolar AS, dan surplusnya adalah 900.000 dolar AS Data ini konsisten dengan data Token Terminal.

Satu-satunya sumber pendapatan untuk protokol Compound adalah perbedaan suku bunga antara simpanan dan pinjaman Karena tidak ada situs web statistik resmi, untuk menjaga kaliber terpadu, data Token Terminal digunakan sebagai referensi.

Sumber: Terminal Token

Dalam perhitungan Terminal Token, pendapatan protokol (Pendapatan) = biaya pinjaman (Biaya) - bunga deposito (Biaya sisi suplai), dan Pendapatan adalah pendapatan protokol - insentif likuiditas.

Pendapatan protokol Aave secara bertahap meningkat sejak Mei 2021, dan periode puncak pendapatan adalah dari September hingga November 2021. Setelah itu, pendapatan berangsur-angsur menurun, dan pendapatan turun tajam pada April 2022. Pendapatan bulanan adalah 1,9 juta dolar AS. Pada Oktober 2022, pendapatan bulanan hanya 860.000 dolar AS, yaitu 12,6% dari periode puncak = (86/680)* 100% , dan terus menurun. Mulai Maret 2023, pendapatan dari perjanjian akan meningkat, dan pendapatan bulanan akan mencapai 1,3 juta dolar AS.

Earing terkait dengan harga token dan jumlah token yang dikeluarkan, semakin tinggi harga token, semakin rendah Earing. Pada Desember 2022, pendapatan dari perjanjian sudah dapat menutupi pengeluaran insentif token. Faktor utama yang mempengaruhi adalah penurunan harga token AAVE. Sejauh ini, pada Desember 2022, perjanjian tersebut mulai surplus.

Sumber: terminal token

Dari Januari 2021, pendapatan protokol Compound meningkat secara bertahap, dengan periode puncak dari Maret hingga April 2021, dan pendapatan bulanan sekitar 5 juta dolar AS. Sejak Februari 2022, pendapatan Compound turun tajam, dengan pendapatan bulanan dipertahankan sekitar US$1 juta, dan pada Mei 2022, pendapatan turun menjadi US$460.000, dan terus menurun.

Compound memelopori model pinjaman-ke-penambangan, dan insentif token relatif kuat, sehingga Penghasilannya lebih rendah Setelah April 2022, Compound mengubah model insentif token untuk secara bertahap mengurangi hadiah COMP, dan harga token COMP juga turun tajam, dan Earing secara bertahap meningkat. Namun, pendapatan protokol saat ini masih jauh dari menutupi pengeluaran insentif token.

Sumber: terminal token

Sumber: terminal token

Menurut data LinkedIn, Aave saat ini memiliki 98 karyawan dan Compound memiliki 18 karyawan Jumlah karyawan Aave lima kali lipat dari Compound, dan belanja pegawai mungkin jauh lebih besar daripada Compound.

Dari pendapatan perjanjian keduanya, kita dapat melihat bahwa sumber pendapatan Aave lebih beragam, sedangkan pendapatan Compound relatif sederhana, jika kita melihat pendapatan perjanjian saja, dengan menggunakan pendapatan bulan Juni sebagai referensi, pendapatan bulanan Aave adalah 4,4 = (105/24,5) kali lipat dari pendapatan Compound. Pendapatan protokol Aave saat ini mampu menutupi pengeluaran insentif token, sementara Compound masih disubsidi oleh token COMP.