Skala abu-abu: Apa yang terjadi ketika GBTC dikonversi menjadi ETF tunai?

Penulis: Grayscale

Kompiler: Mary Liu, BitpushNews

Di Grayscale, kami percaya regulator AS menyetujui ETF spot BTC sebagai masalah "kapan," bukan "jika."

Kami tetap fokus pada daftar GBTC sebagai spot BTC ETF di NYSE Arca. Sementara garis waktu secara inheren tidak pasti, melihat ke depan, kami duduk bersama Chief Legal Officer Grayscale Craig Salm dan Chief Financial Officer Edward McGee untuk menjawab beberapa pertanyaan umum dari investor dan pelaku pasar lainnya tentang proses dan dampak dari daftar produk seperti GBTC di bursa saham, termasuk proses pencatatan GBTC di NYSE Arca, dan apa arti perdagangan GBTC sebagai ETF bagi investor.

T: Pertama-tama, dapatkah Anda memberi kami gambaran umum tentang cara kerja ETF secara umum?**

J: ETF adalah produk investasi di mana sahamnya diperdagangkan di bursa saham nasional, seperti NYSE Arca, NASDAQ, atau CBOE. ETF memiliki kemampuan untuk menambah dan menebus saham pada saat yang sama, dengan tujuan agar saham ETF diperdagangkan pada nilai aset atau kepemilikan yang mendasarinya, sering disebut sebagai nilai aset bersih atau NAB.

Pelaku pasar yang dikenal sebagai Peserta Resmi (AP) (terutama broker-dealer, seperti bank atau perusahaan perdagangan dengan kredensial terdaftar tertentu) diberi insentif untuk membuat saham ETF ketika saham mereka diperdagangkan di atas NAB ETF, atau untuk menebus saham ETF ketika saham mereka diperdagangkan di bawah NAB ETF.

AP biasanya satu-satunya pelaku pasar yang dapat melakukan transaksi semacam itu dengan ETF. Transaksi pembuatan dan penebusan ini memberi AP kesempatan untuk mendapatkan keuntungan melalui mekanisme arbitrase ini, yang merupakan insentif untuk memastikan bahwa ETF melacak nilai aset dasar mereka. ETF yang melacak nilai aset bersih mereka dengan cermat juga dapat memberi insentif kepada pialang dan investor non-AP untuk membeli dan menjual saham di pasar terbuka tanpa harus membuat atau menebus saham. Semakin tinggi likuiditas saham ETF, atau semakin tinggi volume akses dan perdagangan bebas, semakin sedikit ketergantungan pada transaksi penciptaan dan penebusan.

T: Bagaimana cara kerja GBTC hari ini?**

J: GBTC adalah perusahaan kepercayaan investasi dengan lebih dari 3% dari total BTC yang beredar saat ini. Per 29 November 2023, GBTC per saham didukung oleh 0,0008968 BTC. GBTC tidak memiliki apa pun selain BTC, GBTC tidak menggunakan leverage atau menggunakan derivatif seperti kontrak berjangka BTC, dan token BTC yang mendasarinya disimpan dalam penyimpanan offline yang aman. Grayscale mengawasi manajemen GBTC sehari-hari, termasuk mengelola hubungan tahanan, komunikasi dengan regulator, pelaporan pajak, laporan keuangan, dan persyaratan lain untuk kendaraan investasi yang diperdagangkan secara publik.

Secara historis, saham GBTC telah diterbitkan melalui proses penempatan pribadi, yang tidak tunduk pada pendaftaran berdasarkan Undang-Undang Sekuritas tahun 1933, sehingga saham tersebut pada awalnya terbuka hanya untuk investor terakreditasi dan tunduk pada periode holding yang ditetapkan dalam Bagian 144, dan saham GBTC tidak dapat ditebus. Untuk menyediakan likuiditas, GBTC dikutip secara publik di pasar OTCQX pada pertengahan 2015. Sejak itu, setiap investor dengan akses ke pasar terbuka dapat membeli dan menjual saham GBTC yang dapat diperdagangkan secara bebas, memungkinkan mereka untuk meningkatkan investasi mereka dalam BTC di akun investasi mereka.

Namun, karena Aturan 144, saham yang baru dibuat harus melalui periode holding, dan jika saham GBTC diperdagangkan di atas NAB GBTC di OTCQX, AP tidak dapat membuat lebih banyak saham untuk segera menambahkannya ke pasar dan menyesuaikan kembali harga berdasarkan NAB GBTC. Sebaliknya, karena GBTC juga tidak menawarkan rencana penebusan, jika saham GBTC diperdagangkan di bawah NAB GBTC, AP tidak dapat menebus saham tersebut untuk menghapusnya dari pasar dan menyesuaikan kembali harga berdasarkan NAB GBTC. Akibatnya, GBTC tidak dapat mengandalkan mekanisme arbitrase yang melekat pada ETF seperti yang dijelaskan sebelumnya. Saham GBTC dapat dan telah diperdagangkan dengan harga premium dan diskon terhadap nilai aset bersihnya.

Inovasi struktur produk ETF adalah bahwa ia memiliki mekanisme arbitrase, yang dapat terus menambah atau menebus saham untuk menyelesaikan premi dan diskon.

Yang penting, dalam model ETF, saham GBTC diharapkan dapat melacak harga BTC lebih dekat, yang berarti bahwa setiap premi atau diskon terhadap harga saham GBTC diperkirakan akan hilang. Pada 29 November 2023, GBTC memiliki aset yang dikelola sebesar $23,4 miliar, dan diskon perdagangannya adalah 8,09%, atau $1,89 miliar. Ini berarti bahwa, dengan asumsi diskon saat ini hilang, GBTC akan membuka nilai sekitar $ 1,89 miliar bagi investor melalui mekanisme arbitrase setelah terdaftar di NYSE Arca dan menjadi ETF.

T: Apa yang akan terjadi pada GBTC jika SEC memberikan persetujuan peraturan yang sesuai untuk memungkinkan ETF spot BTC memasuki pasar AS?

J: Pembuatan saham GBTC akan didaftarkan ke SEC sesuai dengan Securities Act of 1933 melalui pernyataan pendaftaran pada Formulir S-3. Penebusan saham GBTC diharapkan terjadi sesuai dengan pengecualian Peraturan M yang sebelumnya diberikan oleh SEC untuk produk dengan karakteristik serupa. Ini akan memberi GBTC persetujuan yang diperlukan untuk pembuatan dan penebusan simultan untuk memberikan peluang arbitrase jika terjadi premi atau diskon antara harga saham GBTC dan nilai aset bersih GBTC, memungkinkan GBTC untuk lebih dekat melacak nilai BTC aset dasarnya. GBTC juga akan ditingkatkan dari OTCQX ke NYSE Arca setelah SEC menyetujui aplikasi Aturan 19b-4 NYSE Arca.

GBTC siap beroperasi sebagai ETF untuk waktu yang lama. Grayscale akan bekerja dengan mitra kami untuk mendaftarkan GBTC di NYSE Arca segera setelah persetujuan peraturan yang sesuai diperoleh.

T: Apa yang harus dilakukan investor GBTC jika SEC menyetujui spot BTC ETF dan memungkinkan GBTC untuk mendaftar di NYSE Arca?

J: Investor GBTC tidak perlu mengambil tindakan apa pun. Ketika investor melihat kepemilikan mereka atas saham GBTC setelah mereka terdaftar di NYSE Arca, mereka hanya akan melihat saham yang terdaftar di NYSE Arca dan tidak dikutip di OTCQX. GBTC akan mempertahankan simbol ticker yang sama (GBTC) dan CUSIP yang sama, dan investor akan terus dapat membeli dan menjual saham GBTC dengan harga pasar terbuka.

T: Implikasi pajak apa yang harus saya ketahui saat meningkatkan GBTC ke NYSE Arca?**

J: Tidak. Daftar GBTC di NYSE Arca bukan merupakan peristiwa kena pajak.

Q: Apakah ada batas waktu kapan GBTC akan diizinkan mendarat di NYSE Arca?

A: Sayangnya, tidak. Ini terlepas dari putusan Sirkuit DC yang mendukung Grayscale dalam gugatan Agustus 2023 terhadap SEC, sehingga membalikkan keputusan SEC untuk menolak aplikasi 19b-4 NYSE untuk mendaftarkan GBTC ke NYSE Arca. Ini adalah situasi yang belum pernah terjadi sebelumnya, dan garis waktunya secara inheren tidak pasti. Tim Grayscale berkomitmen untuk bekerja secara konstruktif dengan SEC untuk mendapatkan GBTC langsung di NYSE Arca dan akan terus berbagi pembaruan tepat waktu saat lebih banyak informasi tersedia.