Insights da Glassnode: marés mutáveis

Após um mês explosivo de preços voláteis, o Bitcoin está se consolidando acima da base de custo on-chain de várias coortes. Apesar de uma retração de -6,2% para uma baixa semanal de US$ 22,6 mil, o detentor médio do BTC agora está mantendo um lucro não realizado, com vários indicadores em escala macro na cadeia sugerindo que a mudança das marés do mercado está potencialmente em andamento.

Nesta edição, vamos explorar isso do ponto de vista da atividade de gastos em resposta ao recente aumento de preços, considerando uma ampla seção transversal do mercado. O objetivo é identificar padrões comportamentais emergentes para avaliar as mudanças nas macromarés. Também investigaremos se o incentivo à venda está começando a superar o custo de oportunidade do HODLing (e como podemos identificar essa mudança), bem como a relação entre participantes maduros e novos, à medida que o capital começa a mudar de mãos.

Um retorno à lucratividade

Começaremos nossa investigação analisando os lucros realizados bloqueados pelo mercado durante o ciclo mais recente. Podemos ver uma explosão na realização de lucros após outubro de 2020 em resposta à política monetária extraordinária. Isso pode ser visto diminuindo drasticamente desde o pico em janeiro de 2021, desintoxicando nos dois anos seguintes de volta aos níveis de 2020.

Um recente ressurgimento dos lucros realizados pode ser observado em resposta à ação recente dos preços, no entanto, permanece silencioso em resposta à exuberância experimentada ao longo do ciclo 2021-22.

As perdas percebidas pelo mercado nesse mesmo período começaram a se expandir a partir de janeiro de 2021, atingindo um pico inicial na liquidação de maio de 2021 (um urso de proporções históricas).

No entanto, pode-se observar que o nível atual de perdas realizadas diminuiu em direção à linha de base do ciclo de cerca de US$ 200 milhões/dia, com uma contração geral no perfil de perdas, exceto eventos de capitulação explícitos (por exemplo, LUNA / FTX).

Tomando a relação entre Lucros e Perdas Realizadas, podemos identificar mudanças estruturais na dominância entre os dois. Após o colapso na ação do preço após o ATH de novembro de 2021, um regime dominado por perdas se seguiu, levando a relação P/L realizada abaixo de 1, com gravidade crescente a cada capitulação subsequente na ação do preço.

No entanto, podemos observar o primeiro período sustentado de rentabilidade desde o evento de saída de liquidez de abril de 2022, sugerindo sinais iniciais de uma mudança no regime de rentabilidade.

🔔 Idéia de a: a relação P/L realizada (7D-EMA) caindo abaixo de 1,0 indicaria um grande aumento na predominância de perdas realizadas, indicando um aumento nos gastos dos investidores que detêm moedas com uma base de custo mais alta.

O Sell-Side Risk Ratio do Bitcoin é uma métrica que podemos usar para comparar a magnitude do total de lucros e perdas realizados como uma porcentagem do limite realizado (uma medida de avaliação da rede).

A partir dessa lente, o volume combinado de lucros e perdas realizados permanece relativamente pequeno em comparação com o tamanho do ativo. Isso indica que a magnitude dos eventos de gastos permanece marginal em escala, especialmente em relação à euforia experimentada durante o mercado altista e o evento de capitulação do FTX.

No geral, isso sugere que, em conjunto, a maioria das moedas que estão em movimento foram adquiridas relativamente perto do preço spot atual e, portanto, não estão travando em uma grande carga útil ‘realizada’.

De volta ao verde

A relação Lucro/Perda Líquido Não Realizado (NUPL) mostra que o rali recente lançou o preço à vista do Bitcoin acima do preço médio de aquisição do mercado mais amplo. Isso coloca o mercado de volta em um regime de lucro não realizado, onde o detentor médio está de volta ao verde.

Comparando a duração do NUPL negativo em todos os mercados de baixa anteriores, observamos uma semelhança histórica entre nosso ciclo atual (166 dias) e os mercados de baixa de 2011-12 (157 dias) e 2018-19 (134 dias). O mercado de baixa de 2015-16 continua sendo um destaque em relação à duração do mercado de baixa, experimentando um regime de perdas não realizadas quase o dobro do segundo colocado (ciclo de 2022-23).

🗜️ Dica Workbench : Este gráfico é desenvolvido usando dois traços, para valores positivos e negativos, plotados no mesmo eixo, e usando gráficos estilo Barra para preencher as áreas.

A relação entre o lucro total não realizado mantido pelo mercado e sua média anual pode fornecer um indicador de escala macro para um mercado em recuperação.

O recente aumento na ação do preço subiu acima de vários modelos agregados de custos na cadeia, resultando em uma melhoria significativa na posição financeira do mercado. Essa métrica de momentum agora está se aproximando de um ponto de quebra de equilíbrio e tem semelhança com as recuperações dos anos de mercado de baixa de 2015 e 2018.

Rompimentos confirmados acima desse ponto de equilíbrio historicamente coincidiram com uma transição na estrutura macro do mercado. Também observamos que o tempo decorrido abaixo desse ponto de equilíbrio foi semelhante nos principais mercados de baixa.

🗜️ Dica Workbench: Este gráfico utiliza a configuração padrão da função value_at(m1) para retornar o valor atual deste indicador de momento.

Variantes da métrica SOPR (Spent Output Profit Ratio) podem ser usadas para inspecionar o múltiplo de lucro agregado bloqueado por uma variedade de coortes de mercado em um determinado dia.

Para a coorte de Titulares de Curto Prazo 🔴, pode-se ver que STH-SOPR agora está sendo negociado acima de um valor de 1,0 de forma sustentada, exibindo a primeira explosão de realização de lucros desde março de 2022. Isso reflete o grande volume de moedas adquiridas em preços mais baixos nos últimos meses.

O mercado mais amplo 🔵 também viu um retorno aos gastos lucrativos, recuperando-se após um período muito profundo e prolongado de pesadas perdas.

Avaliando a coorte Long-Term Holder, podemos observar um regime persistente de perdas sustentadas desde o colapso do LUNA. Apesar desta coorte continuar tendo perdas nos últimos 9 meses, há sinais iniciais de recuperação, com uma potencial tendência de alta no LTH-SOPR começando a se formar.

Uma mudança de caráter

A métrica de risco de reserva ajustada pode ser usada para contextualizar o comportamento da classe HODLer. Este oscilador cíclico quantifica o equilíbrio entre o incentivo agregado para vender e o gasto real de moedas inativas há muito tempo.

Valores mais altos indicam que o preço e os gastos do HODLer são elevados.

Valores mais baixos indicam que o preço e os gastos do HODLer estão diminuindo.

Uma mudança estrutural na tendência parece estar em andamento, pois este oscilador continua se aproximando de sua posição de equilíbrio (com 55% de todos os dias de negociação abaixo do valor atual). Isso sugere que o custo de oportunidade do HODLing está diminuindo enquanto o incentivo para vender está aumentando.

Rompimentos anteriores acima dessa posição de equilíbrio denotaram historicamente uma transição de um regime HODLing, para um de aumento da realização de lucros, e uma rotação de capital de acumuladores de mercado de urso mais antigos, de volta para investidores e especuladores mais novos.

Podemos adicionar peso a essa tese de rotação de capital inspecionando as Ondas Cap HODL realizadas. Aqui, isolamos as moedas mantidas por 3 meses ou menos e observamos duas observações principais:

• A porcentagem de riqueza mantida por detentores mais recentes está aumentando, embora marginalmente. Como este é um sistema binário, isso indica que a riqueza deve estar sendo transferida das mãos mais velhas para as mais novas.

• A profundidade desse ponto de inflexão está muito de acordo com a precedência histórica.

Posteriormente, podemos empregar a Razão HODL realizada para complementar ainda mais a observação acima. Essa métrica compara esse equilíbrio de riqueza mantido entre moedas de 1 semana e 1 ano e 2 anos, produzindo um oscilador de escala macro.

Valores mais altos indicam uma riqueza desproporcional mantida por novos compradores e especuladores.

Valores mais baixos indicam uma riqueza desproporcional mantida por HODLers de longa data e maior convicção.

Ao avaliar a Razão HODL realizada, tanto a taxa de mudança quanto a direção da tendência são geralmente de maior importância do que o valor absoluto. Atualmente, estamos testemunhando a formação de uma estrutura de fundo arredondado, sugerindo que está ocorrendo uma transferência líquida de riqueza, bem como a tendência de transição para o lado positivo.

Com isso como contexto, podemos introduzir uma nova variação do índice RHODL, que compara a riqueza mantida por detentores de longo prazo de ciclo único (6m-2a) com os detentores de curto prazo mais jovens (1d-3m). Isso busca avaliar o ponto de inflexão da rotação de capital nas transições do ciclo.

A riqueza só pode deixar a coorte de 6m-2y pela maturação em uma faixa etária mais avançada ou pelo gasto de moedas, redefinindo a idade da moeda inteiramente. Atualmente, podemos ver um grande e acentuado ponto de inflexão nesta variante do RHODL Ratio, sugerindo uma rotação significativa e repentina de capital dos Detentores de Longo Prazo do último ciclo para uma nova coorte de compradores.

Esse fenômeno de mercado tem sido surpreendentemente consistente em mercados de baixa anteriores, com grandes inflexões na rotação de capital sinalizando uma mudança significativa no caráter e na estrutura do mercado.

Sumário e conclusões

Depois de um mercado de baixa prolongado e selvagem, marcado por eventos consecutivos de desalavancagem, há sinais de que ocorreu uma desintoxicação total da exuberância e uma transição cíclica pode estar em andamento. Normalmente, esses períodos são pontuados por uma mudança acentuada na predominância agregada de lucros e perdas, que parece estar ocorrendo.

No entanto, essa tendência permanece jovem, tanto do ponto de vista da duração quanto da magnitude dos lucros e perdas realizados em relação ao tamanho do mercado. Conforme discutido anteriormente no WoC#45, a rotação de capital dos Titulares de Longo Prazo para a coorte de Titulares de Curto Prazo tem sido uma tendência persistente nos últimos 12 meses. Isso é elegantemente refletido na crescente riqueza mantida pela coorte de Detentores de Curto Prazo, absorvendo moedas de seus homólogos de Detentores de Longo Prazo que continuam a distribuir (geralmente com prejuízo).

Ao que tudo indica, o mercado está em fase de transição, evoluindo dos últimos estágios de baixa para o início de um novo ciclo. Com os ciclos anteriores como guia, o caminho à frente continua árduo, com exemplos importantes sendo 2015 e 2019. Esses períodos de transição historicamente foram caracterizados por um mercado macro lateral estendido, repleto de movimentos voláteis locais, geralmente em ambas as direções.

Isenção de responsabilidade: este relatório não fornece nenhum conselho de investimento. Todos os dados são fornecidos apenas para fins informativos e educacionais. Nenhuma decisão de investimento deve ser baseada nas informações fornecidas aqui e você é o único responsável por suas próprias decisões de investimento.

Autor: Glassnode Insights.
Editor: Equipe do blog da Gate.io.
*Este artigo representa apenas a opinião do pesquisador e não constitui nenhuma sugestão de investimento.