美國證券交易委員會：特定形式的加密貨幣質押活動不屬於證券發行行為

美國證券交易委員會（SEC）5/30 發表聲明，闡明針對部分加密資產質押活動（Protocol Staking）的監管立場。該聲明聚焦於使用權益證明機制（Proof-of-Stake, PoS）的公鏈，明確指出在多種情況下的質押行為不構成證券發行，也不需依《1933年證券法》或《1934年證券交易法》進行註冊。這項聲明為市場參與者提供了一定的監管清晰度，尤其針對節點營運者、第三方服務提供者與加密資產持有人所從事的各種質押型態。

區塊鏈的運作基礎：質押與共識機制

在去中心化的公有區塊鏈中，PoS 共識機制允許參與者透過「質押」原生加密資產來驗證區塊、維護網路安全與穩定運作。這些被稱為「Covered Crypto Assets」的資產，需暫時鎖定於智能合約中，由節點營運者（Node Operators）運作節點並成為「驗證者」（Validator），進行交易驗證與區塊生成，以換取新鑄造的代幣獎勵及交易手續費。

這些機制不僅依賴密碼學保障資料完整性，也透過經濟設計誘因來促進節點誠信運作。PoS 系統透過自動化軟體協定，選出質押資產的節點成為驗證者，並給予獎勵，形成一個「用貢獻換報酬」的閉環系統。

三種常見質押模式解析

SEC 將質押活動分為三種類型：

1. 自主質押（Self or Solo Staking）

由資產持有人自行運作節點並質押自有加密資產。質押人全權掌控私鑰與資產，報酬完全來自自身操作與網路回饋，非依賴他人管理或經營。

2. 與第三方直接合作的自我託管質押（Self-Custodial Staking with a Third Party）

資產持有人不營運節點，但授權給第三方節點營運者執行驗證任務。持有人仍保有資產與私鑰控制權，報酬按比例與第三方共享，第三方行為視為行政性支援，而非創業性努力。

3. 託管式質押（Custodial Staking）

加密資產交由託管方保管，由其代表客戶進行質押。託管方雖掌控錢包與執行質押操作，但不得擅自挪用、借出或進行槓桿交易。SEC認為，這種安排屬行政性代理行為，不具證券性質所要求的創業或經營成分。

證券法框架下的分析基礎：Howey 測試

SEC對加密質押活動是否構成「證券」的分析依據是經典的「Howey 測試」，即：

是否有金錢投入；

是否存在共同企業；

是否期待來自他人努力所產生的利潤。

SEC 強調，在質押活動中，不論是自行質押還是透過第三方服務，參與者的收益來自其自身執行的技術性或行政性操作，並非依賴他人經營成效。因此，並未觸及證券法中「他人努力」的判準，也不構成「投資契約」。

附加服務亦不構成證券交易要素

SEC 進一步指出，多種與質押相關的延伸服務（Ancillary Services）亦為行政性支援，包括：

Slashing 保險：補償節點違規導致的懲罰；

提前解鎖（Early Unbonding）：縮短解鎖等待期；

變動獎勵支付節奏：提供靈活的報酬發放選項；

資產聚合：協助用戶集合資產達質押門檻。

這些服務皆未涉及營運風險或創業行為，性質與傳統金融中的行政支援服務相近，因此不影響整體質押活動的非證券認定。

SEC：常規質押行為不屬於證券發行

SEC 最終結論為，無論是個人質押、與第三方合作還是委由託管方質押，若僅涉及自有資產的技術性操作與報酬分配，即使透過第三方執行，只要無涉及承諾回報、經營操作或他人決定報酬方式，即不構成證券交易。相關活動也無需註冊或符合證券法豁免條件。

對質押市場帶來積極影響

SEC 這項聲明為加密產業中的 PoS 協議參與者提供了一定程度的法律確定性。雖然該聲明不具法律約束力，但反映了監管單位在此領域的初步態度，有助於業者評估風險、設計服務，也為持有人提供清楚的參與路徑。不過，SEC 同時強調，其分析僅適用於本聲明中描述的特定質押活動，其他類型仍需逐案審視。

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