Glassnode链上周报: 加密市场浪潮汹涌，起落有变

比特币在经历了一次激烈价格波动后，正在数个队列的链上成本基础上进行整合。尽管其价格下跌了6.2%，跌至22.6万美元的周低点，但BTC持有者平均上都持有未实现的利润。此外，几个宏观层面的链上指标正表明，市场趋势或将即将转变。

考虑到当前市场的整体状况，本文将从交易活动的角度来探讨此趋势，以回应最近的价格涨势，从而探索新兴的市场交易模式，以衡量不断变化的宏观趋势。本文还将研究如随着资本开始易手，出售活跃度是否开始超过持有活跃度(以及我们如何识别这种转变)以及资深参与者和新参与者之间的关系等内容。

盈利再现

本文将从分析最近一个周期被市场锁定的已实现利润切入。我们可以看到，2020年10月后，由于货币政策有所变动，获利回吐现象激增。自2021年1月达到峰值以来，回吐活动大幅下降，并在接下来的两年内恢复至2020年的水平。
最近实现利润的复苏迹象乃是对近期价格走势的回应，不过，与2021年至2022年整个周期的繁荣度相比，当前利好迹象仍属小幅增长。

市场在同一时间段内的实现损失在2021年1月之后开始增加，并在2021年5月的抛售(历史性的熊市)中达到最初峰值。

不过，可以看到，目前的实现损失水平已下降至2亿美元/天的周期基线，除了确切的崩盘事件(例如LUNA / FTX)外，损失情况总体上有所收缩。

利用实现利润与实现亏损之间的比率关系，我们可确定两者之间主导地位的结构性变化。继2021年11月加密价格崩盘之势达历史新高后，市场整体被亏损形势桎梏，导致实现市盈率低于1，随着随后价格走势的日益下行，其亏损严重程度日益加剧。

不过，我们可观察到自2022年4月退出流动性事件发生以来，市场出现了首个持续盈利期，表明盈利机制发生初步迹象的变化。

🔔须知：已实现盈/亏比率(7日移动均线)回落至1.0以下将表明已实现亏损主导性大幅增加，对于持有成本基础较高的货币投资者来说，其支出将有所增加。

比特币卖方风险比率是我们可用来比较实现盈利和亏损总额占实现市值(衡量网络估值)百分比的一个重要指标。

从该比率来看，与资产规模相比，实现盈利和亏损总额仍相对较小。这表明，交易规模仍较小，特别是相对于牛市期间的繁荣程度和FTX崩盘后的低迷程度而言。

总的来说，这表明，大多数正在流通的硬币都是在相对接近当前现货价格的情况下交易的，因此没有锁定大量代币的“已实现”有效载荷。

涨势回归

据净未实现盈/亏比(NUPL)显示，最近市场的反弹使比特币的现货价格高于市场整体的平均收购价格。这使市场回到了未实现利润的状态，即持有者平均皆恢复了盈利。

比较过去所有熊市中NUPL呈负值的持续时间可知，当前周期(166天)与2011-12年(157天)和2018-19年(134天)熊市之间在历史上极具相似性。就熊市持续时间而言，2015-16年的熊市形势仍非常严重，其未实现亏损的持续时间几乎是第二轮(2022-23年周期)的两倍。

🗜提示：下图有两条价格轨迹且绘制在同一轴线上，用于呈现正值和负值，其中使用了条形图填充区域。

市场持有的未实现利润总额与其年平均值之间的比率可为市场的复苏提供宏观指标。

最近价格波动的激增已超过多个链上成本综合走势，促使市场财务状况有显著改善。这一动量指标目前正接近均衡断点，与2015年和2018年熊市的复苏迹象相似。

从历史上看，突破该平衡点的情况与宏观市场结构的转变通常会同时发生。此外，在主要熊市中，低于这个平衡点的时间长度都较为相似。

🗜️提示：下图使用value_at(m1)函数的默认设置来返回该动量指标的当前值。

SOPR(已花费的输出利润率)指标的变体可用于衡量任何给定日期由各种市场队列锁定的总利润倍数。

对于短期持有者群体🔴，可以看出，STH-SOPR目前持续交易在1.0以上，显示出自2022年3月以来的首次获利回吐。这反映了近几个月来大量代币以较低价格交易。

市场整体🔵在经历了很长一段时间的严重亏损后，也恢复了盈利支出。

对于长期持有者群体，我们可观察到自LUNA崩盘以来，市场处于持续亏损的低迷状态。尽管这一群体在过去9个月里持续遭受损失，但已出现复苏的初步迹象，LTH-SOPR的潜在上行趋势开始形成。

角色转变

调整准备金风险指标可用于衡量HODLer类的交易行为。该周期性指标量化了总卖出动机和长期休眠币实际支出之间的平衡度。

当该指标数值较高时，表明价格和HODLer支出都有所提高。

当该指标数值较低时，表明价格和HODLer支出都在下降。

趋势的结构性变化似乎正在进行中，因为该指标正持续接近其均衡位置(所有交易日中有55%低于当前值)。这表明，持有的机会成本正在降低，而卖出动机正在增加。

在历史上，超过该平衡点的先前爆发标志着从一个“HODLing”状态过渡到一个利润实现不断增加的状态，以及资本侧重者从旧的熊市积累者转向新的投资者和投机者。

我们可通过衡量已实现市值HODL波动来为这一资本循环理论增加权重。本文对持有3个月或更短时间的代币进行了重点关注，并观察到两个关键结果：

新所有者持有的财富比例正在上升，尽管幅度不大。由于这是一个二元系统，表明财富必须从旧持有者手中转移到新持有者手中。

该拐点的深度非常符合历史先例。

随后，我们可利用已实现HODL比率进一步完善上述观点。该指标比较了HODL为1周的新持有者和HODL达1-2年的旧持有者之间的财富平衡，产生了一个宏观层面上的变动指数。

当该指标数值较高时，表明新买家和投机者持有的财富偏高。

当该指标数值较高时，表明信念较高的长期持有者持有的财富偏高。

对于评估已实现HODL比率，变化率和趋势方向一般都比绝对值更重要。从该指标的目前走势来看，财富正在发生净转移，而且趋势开始转向上行。

鉴于此，我们可引入RHODL比率的新变化，将单周期长期持有者(6个月-2年)的财富与最新的短期持有者(1天-3个月)的财富进行比较，以评估跨周期转换的资本周转拐点。

一般，财富只能通过两种方式离开6个月-2年的持有者，一种是财富由持续时间更长的持有者掌握，另一种是通过交易代币，完全重置代币的持有期。目前，我们可看到RHODL比率变化中出现了一个关键拐点，表明资本从上一轮周期的长期持有者转向了新的买家群体。

这种市场现象与之前的熊市中出现的现象呈现了惊人的一致，而资本周转的大幅波动表明市场特征和结构发生了重大变化。

总结与结论

在经历了漫长而残酷的熊市期之后，有迹象表明，回暖之势已势不可挡，周期转型或正在进行中。通常，在此背景下，总损益主导地位会出现急剧变化，而目前似乎正在发生这种变化。

不过，无论是从持续时间的角度来看，还是从相对于市场规模的已实现利润和损失的大小来看，该趋势都较新兴。正如先前在WoC#45中所讨论的，在过去12个月里，资本从长期持有者向短期持有者的轮换一直是一个持续发展的趋势。这表明短期持有者群体所持有的财富正不断增长，他们从持续分配(通常是亏损)的长期持有者那里吸纳了大量代币。

当前市场似乎正处于一个过渡阶段，从熊市后期开始朝新周期转变。从过去的历史周期来看，未来市场的发展道路仍很艰难，例如2015年和2019年发生的市场萧条期。从历史上看，这些过渡时期往往都会出现宏观市场上的横向延伸，且通常伴随着局部的双向波动。